Aave 周涨幅达18%，生态系统增长与稳定币主导地位凸显

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作者：格隆  今天一早起来看到美股的当红辣子鸡稳定币第一股Circle暴跌15%，马上去问了我一位朋友，因为他卖了6月27日到期200的put，昨晚这个的价格垂死病中惊坐起。昨天A股的天风证券116亿的成交，反复炸板封板，多空博弈异常激烈，还有刺激这波券商的带头大哥国泰君安国际，昨天暴跌近15%。晚上Circle的这个暴跌，这些票里面的多头大军恐怕要惴惴不安了。那稳定币到底是啥？是一波流的炒作，还是未来大趋势？稳定币，顾名思义，就是价格相对稳定的币。它跟比特币这些一样，也属于加密货币。区别是，它的价格与某种稳定的资产相挂钩。一般稳定币分为四种类型，其中法币抵押型是最大的。 举简单的例子，你给100万美元给Circle，Circle就在你的钱包里铸造价值100万的USDC。它发行的USDC必须要以它拥有的资产为抵押，它的抵押资产一般是法币（如美元）或者短期美债。因为是这样1：1的挂钩，所以USDC这类稳定币就基本实现了币值稳定。当然，它也有短暂大跌的时候，就是23年3月，因为Circle有33亿美元存在美国硅谷银行，这个银行突发关闭，引发了市场恐慌，USDC一度跌到了0.88-0.92美元。不过后面两天内恢复了锚定，因为美联储和FDIC保证储户全额兑付。可能许多人有一个困惑，就是为什么我要给100万给Circle来换取等值稳定币。要知道，Circle对你给的这个100万是不支付利息的（美国最新的那个“天才”法案，明确禁止它支付利息），而它自己转头可以拿这个100万去买短期美债，从而获得利息收入。相当于它白嫖了一笔无息资金，天下哪有这等好事？这个就要说到比特币这些加密货币的交易。在没有稳定币之前，用户想买比特币，只能用法币，法币和比特币之间的转换必须通过银行，这在当时非常难且慢且贵。比特币的买卖必须等买家准备好打钱，钱到才能放币，效率极差。同时交易基础设施不成熟，各交易所BTC的报价差异大，缺少一个中间桥梁跨平台搬砖。这就导致了早期比特币这些加密货币的流动性差。稳定币就产生于对这个需求的满足，它的核心意义就是打通加密货币交易的流动性壁垒，它与比特币这些在一个交易所平台，可以快速撮合，稳定币也可以快速跨链、跨交易所转移资金。另外，稳定币还有一个好处，它可以保护数字货币投资者的隐私。稳定币出现后，相当于在比特币和银行账户中间构建了一道隔离屏障，阻断了敏感信息关联。所以大家可以看，稳定币的规模发展基本与比特币的价格同步。比特币价格越涨，越刺激比特币的扩圈，更多的人想参与进来，从而刺激了更多的稳定币需求。可以说，稳定币就产生于比特币等加密货币的交易需求。讲到这里，你们可能意识到一个问题了。我们现在想搞人民币稳定币，也许并不缺技术设施，可是却缺场景，我拿人民币稳定币干什么呢？发点小联想感慨，英伟达的显卡卡我们的脖子时，大家追溯前因，发现可能是因为我们当年禁游戏的蝴蝶效应。日后如果人民币稳定币的发展大大落后，其原因未必不能追溯到2021年的禁加密货币交易。如果稳定币只是停留在加密货币的交易需求上，其实我们搞不搞无所谓，这种万恶的资本主义投机交易，不搞也罢。但稳定币在另一个场景的应用却预示着它可能重塑未来的全球货币体系。这个场景就是跨境支付。稳定币可以作为高效结算工具，支持跨境转账和在线购物的即时低费率交易。因为它是基于区块链技术，交易双方通过钱包直接交互，无需传统金融体系中的代理行、清算机构等中间层级，最快可在30秒内完成结算且费用率控制在0.1%-1%。而银行需要花费小时至数天，且需要支付平均6%的综合手续费。高效率低成本的工具，对低效率高成本的工具替代只是时间问题。大家可以想象，如果日后稳定币大举渗透到了跨境支付这个领域，谁的稳定币使用量大，谁就握有了货币体系话语权。目前按币种分，美元稳定币几乎占据了全部份额，截至2025年6月8日的数据，美元稳定币占99.8%，欧元占0.2%。与一些人的宣传相反，稳定币没有削弱美元，美元稳定币将会大大增强美元的地位，而不是相反。这世界上多少国家的货币跟坨粑粑一样，美元稳定币给了这些国家居民另一个选择，获得美元级别的资产，享受稳定，又不用像放在比特币上面那样担惊受怕（比特币涨了，你用它支付觉得亏了，它跌了，你的资产缩水了）。 从这个角度去看，国内一定会全力去搞人民币稳定币的，少了加密货币这个交易场景，能不能搞起来不好说，但一定是要搞要追的。而这种追赶，不就是我们A股投资人最喜欢的题材吗？所以稳定币会是未来持续的大题材。短期吧，Circle炸了，有回调需求。Circle炸，纯粹是因为估值。Circle总共发行的USDC市值就是610亿美元左右，而之前股价顶峰的时候，Circle股价总市值超过了USDC市值。大家知道这是什么概念吗？我前面讲了，Circle的商业模式就是发行USDC，白嫖一波无息资金，去赚利息收入。这比银行还爽，银行还得支付一个存款利息。而市值超过USDC价值，这相当于工行的市值超过了它的存款。工商银行的存款25年一季度最新是36万亿，想象36万亿市值的工商银行，这真是刺激。所以，这里炒完一波，要暴跌一波，非常正常，后面一定会再起来的。

瑞波进军传统金融的时机堪称完美。就在AMINA银行宣布整合的数小时前，这家加密公司正式向美国货币监理署提交了全国性银行牌照申请。若获批，该牌照将允许瑞波在全美范围内无州级监管障碍地开展业务，并能在联邦监管下合法持有RLUSD稳定币储备金。时机至关重要这将使瑞波直接与Circle和富达展开竞争——这两家机构同样在为满足即将生效的《GENIUS法案》要求而申请银行牌照。新法案意味着对稳定币发行方更严格的监管，例如必须用真实资产支撑储备金并接受联邦机构密切监督。对瑞波而言，牌照意味着打开金融系统直连通道——这正是传统机构在处理稳定币资产前日益要求的准入门槛。阿米纳银行的举动表明，传统金融体系部分机构开始接纳数字美元，特别是那些服务于企业而非去中心化协议的加密公司发行的稳定币。虽然RLUSD总市值仍远落后于USDC和USDT，但其交易量/市值比持续攀升（过去24小时达8.85%），预示着实际应用场景正在扩大。若瑞波成功获颁银行牌照，RLUSD或将引领受监管机构与代币化现金的交互方式变革。

USDT市值占比在周线图上突破关键趋势线，形态与2021及2024年相似，预示山寨币资金流入即将启动。USDT市值占比（USDT.D）图表正出现重大技术形态演变——周线时间框架已形成明确趋势线突破。市场观察人士指出，该形态与2021年和2024年的看跌结构高度相似，这两次突破后均出现了大规模资金转向山寨币的现象。最新周线图表数据显示，USDT.D已脱离上升通道，当前下跌标志着潜在更大规模下行走势的初期阶段。历史对比表明，若该下跌趋势持续，山寨币领域或将迎来流动性加速涌入。趋势线破位与流动性背离强化看跌预期图表中最显著的变化是上升趋势线的破位，随后迅速延续看跌走势。这一转变与2021和2024年两次周期高度吻合——当时类似的下降形态均引发了持续数月的下跌。观察人士指出，当前市值占比已跌破4.50%，3.50%水平正成为关键阈值。若占比跌破该位置，将重现此前周期中资金快速撤离稳定币转向高风险资产的场景。该水平已成为判断市场轮动可能性的重要参照。尽管近期新铸约10亿枚USDT，市值占比图表仍维持下行倾向。分析师认为，虽然稳定币供应量增加，但市场结构行为并未相应上调。相反，市值占比持续走低，对新增流动性未见明显反应。这种供应增长与占比行为之间的背离进一步强化了看跌格局。历史数据显示，市值占比下降往往预示山寨币即将迎来上涨，但具体时机因市场环境而异。 USDT市值占比图表再现历史周期对USDT.D图表的可视化分析证实了不同时期重复出现的下降结构。2021和2024年阶段均导致市值占比急剧下跌，最终在触底后开启新阶段。当前2025年阶段正呈现相似弧线，价格在短暂盘整后显现疲态。若该趋势持续，市场可能迎来市值占比的新一轮下跌，为替代性数字资产创造吸纳增量资金的空间。未来数周或将决定这一演变形态的最终方向。

稳定币发行商 Circle（股票代号： CRCL）股价周一再度狂飙，盘中涨幅一度高达 22%，刷新历史新高至 298.99 美元，随后回吐部分涨幅、终场收在 263 美元，单日涨幅仍超过 9% 。自 6 月初挂牌以来，Circle 股价从每股 31 美元的发行价一路狂飙，累计涨幅高达 750%，成为市场焦点。在涨势最猛烈之际，Circle 的市值一度攀升至约 600 亿美元，几乎与旗下美元稳定币 USDC 的流通市值约 613 亿美元持平，也逼近加密货币交易所 Coinbase（COIN）约 780 亿美元的市值。Circle 股价惊惊涨，不仅彰显资本市场对稳定币的高度期待，也反映出目前市场上仍缺乏「纯稳定币概念股」的稀缺性。 USDC 目前是全球第二大美元稳定币，广泛应用于各大交易所、 DeFi 协议，同时也在支付、跨境汇款领域迅速崛起。推动这波涨势的关键因素之一，是美国参议院上周通过的稳定币监管法案《GENIUS 法案》，为稳定币提供监管明确性，也点燃了市场对稳定币未来有望成长值数兆美元规模的想像。不过，在市场热度高涨之际，也有分析师提出警讯，认为 Circle 目前的估值恐怕已经超越基本面所能支撑的範畴。加密货币分析公司 Artemis 执行长 Jon Ma 表示，Circle 目前的市值与多家知名金融科技巨头并驾齐驱，包括 Robinhood（市值 680 亿美元）、巴西数位银行 Nubank（市值 590 亿美元）、支付巨头 Block（市值 380 亿美元），且与 Coinbase（市值 780 亿美元）的距离也进一步拉进。然而，Jon Ma  也指出，Circle 目前的估值倍数也来到令人咋舌的水平。根据 Jon Ma 的数据，Circle 的本益比高达 285 倍、税息折旧摊销前盈余（EBITDA）倍数高达 152 倍、毛利倍数为 80 倍，营收倍数也达 32 倍，远高于多数金融科技、加密货币业者的估值水平。Jon Ma 警告称：「以目前的模式来看，Circle 的上行空间恐怕已所剩无几。」

贝莱德计划在Circle的首次公开募股(IPO)中获取10%股份，与此同时Kraken和Gemini等加密公司也准备上市。贝莱德公司拟在Circle互联网金融公司的首次公开募股(IPO)中收购至多10%股份。Circle是稳定币USDC的发行公司。该公司近期向美国证券交易委员会提交申请，拟通过IPO募集6.24亿美元资金。预期市场估值约60亿美元，这将成为稳定币领域最大规模的公开市场行动之一。IPO结构详情本次IPO将发行960万股新股，同时包含1440万股现有股东出售的股份。这种结构既允许早期投资者部分套现，也为新投资者提供入场机会，旨在吸引强劲的机构投资兴趣。贝莱德的举动表明其对加密相关企业的信心增强。投资界另一巨头方舟投资也在考虑参与，据报道可能购买价值1.5亿美元的股份。大型机构的介入显示出对稳定币技术日益增长的兴趣，也反映出对Circle商业模式的认可。Ripple收购尝试失败今年早些时候，Ripple Labs曾提出40亿至50亿美元的收购要约。Circle认为估值过低而拒绝，转而专注上市计划。Ripple暂未确认是否将再次报价。Ripple近期刚完成12.5亿美元收购经纪商Hidden Road的交易，以扩展其金融服务。尽管如此，Circle仍坚持IPO计划，公司代表明确表示不出售，证实其成为上市公司的长期目标。加密企业转向公开市场其他加密公司也在筹备上市。全球加密交易所Kraken通过收购NinjaTrader和在欧洲推出受监管的衍生品平台扩张业务，其"KRAK"宣传引发IPO猜测，显示向公开市场转型的迹象。另一主要交易所Gemini也在探索IPO，联合创始人Cameron Winklevoss证实正在进行内部讨论并与财务顾问洽谈，但尚未公布正式计划。Circle的IPO凸显一个重要趋势：更多加密企业正通过公开市场寻求合法地位。随之而来的是投资者对这些公司持续增长的兴趣，这一转变标志着加密货币正逐渐融入传统金融体系。

作者：Frank，PANews 2025年，稳定币成为加密市场最受关注的领域，截至5月22日，稳定币总市值已经突破2450亿美元。在稳定币高速增长的背后，是各个公链竞争暗自竞争的战场。稳定币作为资产沉淀的最主要的形式之一，不仅是资产流动的变化指标，更是公链在市场认可度的重要衡量指标。PANews针对目前排名靠前的12个公链的稳定币数据进行了分析，试图勾勒出公链稳定币发展的全景图。 以太坊：靠USDC增速守住半壁江山 以太坊的稳定币市值1225亿美元，占据所有稳定币发行量50%的份额。在以太坊上占比最高的稳定币还是USDT，占比约为50%。不过从USDT的角度来看，以太坊的发行量在进入2025年后迎来了下滑。据PANews统计，2024年全年USDT在以太坊链上的发行量增长了83.1%，但进入到2025年，截至5月21日，以太坊的USDT发行量则下降了5.07%。这也直接使得波场一跃成为USDT最大的发行公链。 除了USDT之外，以太坊也是USDC的最大发行公链。截至5月22日，UDSC在以太坊上的发行量也已经达到了369亿枚，以太坊发行量占比达到60.82%。而在2024年10月份，USDC在以太坊的发行量还仅有252亿美元，半年左右的时间增长了46.4%。USDC的大幅增长，也成为以太坊得以保住稳定币半壁江山的主要原因。 波场：USDT最大发行公链，最繁忙的链上美元“集散港” Tron的稳定币主要来自于USDT，占比超过99%，目前也已经成为USDT最大的发行公链。Tron在全球稳定币市场总份额约为31.3%。根据CryptoQuant的数据显示，Tron的USDT日均交易量达到240万笔左右，而以太坊这一数据仅为28.4万。 从交易量方面，Tron网络平均每日处理价值200亿美元的USDT转账，占全球所有稳定币交易额的近29%。用户活动方面，每日有超过100万个独立账户在波场上进行USDT交易，占所有区块链活跃稳定币钱包地址的28%。 增长趋势上： 波场上的USDT供应量从2024年的488亿美元增长到597亿美元。2025年，Tether在波场上增发180亿美元的USDT，使波场上的USDT总供应量达到777亿美元。究其原因， 波场的低费用和高交易速度使其成为大量USDT交易的首选网络，尤其受到散户用户和新兴市场的青睐。 此外，由于波场创始人孙宇晨与特朗普家族的密切合作，也为Tron的稳定币前景提供了更多可能。5月份，特朗普家族项目WLFI（World Liberty Financial）联合创始人ZackWitkoff表示，WLFI发行的美元稳定币USD1亦将原生发行于Tron链上。孙宇晨也在今年1月透露，希望能够大幅降低交易费用，最终实现免费转账。但截至目前，该计划的下一步行动还未透露。 Solana：高TPS下的加速引擎 作为近两年来最热门的公链，稳定币也是Solana链上有着大幅增长的选项之一。从2024年的初的18亿美元，增长至5月份最高131亿美元，增幅达到627%。无论是体量上，还是增速方面，Solana都是稳定币领域最不可忽视的新兴势力。 当然，Solana目前的稳定币总市值约为114亿美元，与波场和以太坊仍有着较大的差距，尤其是和以太坊有着超过10倍的差距。不过，考虑到Solana的DEX交易量已经超过了以太坊，但稳定币的发行量还和以太坊有着巨大差距来看，Solana的生态内对于稳定币的应用普遍程度还不算高。 从内部结构来看，USDC是Solana上的首选稳定币，占据Solana上73%的市场份额 。USDT在Solana上的份额约为20%。PayPal发行的PYUSD在Solana链上目前有2亿美元的市值，仅次于以太坊，占比约为24.36%。Solana现在是不少新型稳定币的优先选项之一。 BSC：零 Gas 与 USD1 双驱动 截至2025年5月，BSC约占全球稳定币市场份额的2.4% 。BSC链的稳定币市值从2024年经历了几个跃进式的台阶增长，从40亿美元增长至目前的约100亿美元，增幅约为150%。其中两次集中的增长，一次是2024年11月到2025年1月份，从50亿美元左右增长至70亿美元。第二次是从2025年4月底到5月份，从70亿美元的阶梯快速提升至90亿美元。从分析结果来看第一次增长可能主要源于BSC链推出的零GAS费活动。第二次则是受到USD1稳定币在BSC链上发行的推动。近期火热的USD1，目前99.26%的发行量在BSC链上，总发行量约为21亿美元。 而BSC此前主推的BUSD和FUSD的占比则下降至合计3%左右。USDT的发行量占比则约为59%，USD1占比约为21%。 Visa Onchain Analytics数据显示，随着近期币安钱包的热度提升，BSC链上的稳定币DEX交易占比从4月的不到10%提升至28%，与中心化交易所占比几乎相同。 此外，5月份，BSC在稳定币的交易笔数方面占到了所有链38.1%，排名第一。而在USDT的累计交易量上，BSC以3580亿美元仅低于Tron和以太坊。可以说，在稳定币赛道，BSC和Solana已成为最有竞争力的新势力。 Base：Coinbase 赋能的增速冠军 Base作为由Coinbase孵化的以太坊L2，在这个周期各方面数据都实现了大幅增长，在稳定币领域同样如此，在稳定币的市值方面，Base自2024年1月的1.77亿美元增长至40.9亿美元，增长率达到2210%，是稳定币市值前五的公链中增幅最大的。 USDC是Base链最主流的稳定币，占比达到了97.8%。Base也是USDC除了以太坊之外累计交易量最大的公链。 Hyperliquid：衍生品巨鲸的新金库 作为巨鲸们的博弈新阵地，Hyperliquid的推出时间虽然不长，但却展现出巨大的潜力。不到半年的时间内，其稳定币市值就达到了32.6亿美元。领先于Arbitrum、Polygon、Avalanche等老牌公链。 从生态应用来看，Hyperliquid作为去中心化衍生品交易所，主要使用USDC作为交易对象。因此，USDC是Hyperliquid上最大的稳定币币种，占比达到97.8%。不过，值得关注的是，作为一个公链，Hyperliquid近期也在稳定币的种类方面新增了feUSD、USDT、USDe。虽然目前的发行量和交易量并不高，但也为公链生态的应用打开了一些新的端口。 Arbitrum：激励断档后大跳水 Arbitrum作为备受关注的以太坊L2，其稳定币市值在这轮周期内迎来了大起大落，在2024年全年，Arbitrum的稳定币市值从20亿美元增长至最高69亿美元。但在2025年初，Arbitrum的稳定币市值则经历了大跳水，一月份快速下跌至27.3亿美元。1月2日，单日的流出量就减少了20亿美元。 这种大幅下降可能主要源于三个原因，一是12月17日，上一轮的Incentives Detox激励终止，约50家协议的流动性补贴一次性“断流”，做市资金在奖励到期后集中撤离。二是Tether宣布 1月29日起把 Arbitrum 上的USDT迁移至新跨链标准“USDT0”。还有就是高收益竞争链Blast存款合约对USDC/USDT承诺 5% 年化+Airdrop Points，自11月底上线后持续吸纳 L2 资产。 Polygon：USDC迁移与支付试验田 2024年到目前，Polygon 稳定币市值由12.6亿升至约21.5亿美元，年增近七成。关键推力来自 Circle原生USDC落地以及Visa、Mastercard 等巨头在PoS链试点法币和稳定币结算，带来企业级增量。 目前，Polygon链上的稳定币份额由USDT和USDC两种主导，分别各占有40.79%和47%的市场。 Avalanche：费用降低未能实现爆发式增长 Avalanche在近一年来的增长显得有些平淡。虽然总体上稳定币市值也增长了79%，但从图表上来看，这种增长从2024年5月之后就有些停滞。始终在10亿美元到20亿美元之间震荡。2024年底，Avalanche 9000 升级使 C-Chain 基础费用降 96%，稳定币小额转账与批量结算成本大幅降低。不过这种利好也没能持续给Avalanche提供动力，或许只有生态整体活跃度提升，才能真正带动稳定币的发展。 Aptos：Move 生态的冲量黑马 Aptos上的稳定币总市值在2025年第一季度首次突破10亿美元 ，从2024年以来的增幅来看，截至5月份的整体增幅达到了2408%，也是增长最快的公链之一。作为MOVE生态的公链，Aptos和Sui在都属于新兴崛起的竞争者。Aptos链上的稳定币主要由USDT和USDC构成，其中USDT占比约62.39%，USDC占比约32%。鉴于原生USDC在2025年1月才开始在Aptos上线，这种增长的进展已经很快。 Sui：230倍增长的高速成长链 Sui的稳定币增长是所有公链中最大的，2024年初，Sui网络的稳定币市值仅为500万美元左右，到了2025年5月，这一数据增长至11.56亿美元，增幅达到夸张的230倍。目前，USDC是Sui网络发行占比最高的稳定币种，占比约为75%。 不过，Sui生态的稳定币目前的体量还不算太高，发行的种类也较少。如何吸引更多大资金入场是Sui生态面临的增长主要问题，且5月22日发生的Cetus被盗事件也会一定程度产生对其安全性能的动摇，也算是机遇与隐忧并存的局面。 TON：Telegram 社交支撑增长乏力 TON同样作为2024年才加入战场的新兵，在一年的时间里也取得了较快的增长。2024年4月份，Tether宣布在TON链同步发行 USDT与 XAUT，成为其第15条支持网络，目标是把 Telegram 9亿用户直接引入链上美元支付生态。上线后，wallet及各类Telegram交易Bot迅速集成，新用户零门槛用手机号即可收付 USDT。这也为稳定币在TON生态的增长提供了基础。到2024年6月，TON上的USDT发行量就达到了5.19亿美元。 不过，TON生态的稳定币增长在经历短时间上涨后也开始在2025年回落，目前从年初的14亿美元跌至9亿美元左右。这其中，可能与TON生态在点击小游戏之后再没有明显热点有关系。 结语 目前来看，公链的稳定币竞争格局仍在高速的变化当中。虽然以太坊、波场等公链仍具有较大的先发优势。但Solana、BSC等几条热门公链的崛起也在逐渐蚕食头部的市场份额，加上USD1等新稳定币的发行也不再局限于以太坊。而Apots和Sui的MOVE生态公链则作为更新的公链，虽然稳定币的铸造时间较短，但增速上却有着明显的优势。 可以预见的是，稳定币的竞争将更加激烈。对老牌公链来说，是守住市场的前提下继续增长的双重压力。而对新公链来说，则是迎来市场野蛮生长的快速扩张期。随着全球各地稳定币法案逐渐落地，稳定币的故事，才刚刚开始。